Tokenisierung von Vermögenswerten

Tokenisierung von Vermögenswerten

Bitcoin war der erste Anwendungsfall von Blockchain, aber die Reichweite dieser innovativen Technologie ist immens, da sie sich nicht nur auf ein Geldsystem beschränkt. Blockchain kann viele Dinge, aber ihr bahnbrechendes Potenzial hat mit ihrer Fähigkeit zu tun, alles zu tokenisieren, einschließlich digitaler und physischer Vermögenswerte.

Während die Auswirkungen von Blockchain und ihrer Fähigkeit, Vermögenswerte in Token zu verwandeln, im Moment noch nicht vollständig wahrgenommen werden, wird dies in den kommenden Jahren zur Norm werden, da wichtige Akteure des traditionellen Finanzwesens die Technologie nach und nach übernehmen.

In diesem Leitfaden erfahren Sie mehr über die Tokenisierung von Vermögenswerten und die Rolle, die sie in der Zukunft des Finanzwesens spielen wird. Sie werden auch eine Liste von tokenisierten Vermögenswerten entdecken, die auf der Algorand-Blockchain operieren.

Was ist Tokenisierung?

Tokenisierung wird die Art und Weise, wie wir investieren und mit Vermögenswerten handeln, revolutionieren, aber was ist das, und was verspricht sie?

Tokenisierung bezieht sich auf die Ausgabe von Blockchain-Token, die reale, handelbare Vermögenswerte repräsentieren, egal ob es sich um Unternehmensanteile, Rohstoffe, Kunst, Immobilien, Geld usw. handelt (und ja, „usw.“ kann sich auf alles beziehen).

So kann Blockchain viele Branchen und die Art und Weise, wie Anleger mit Unternehmen und Maklerfirmen interagieren, verändern. Dank ihrer Dezentralisierungsfunktion kann Blockchain die Schaffung von grenzenlosen Netzwerken ermöglichen, in denen Anleger, Unternehmen und Communities ohne eine zentrale Autorität miteinander interagieren können.

Tokenisierung ist auf dem besten Weg, das nächste große Ding auf den Finanzmärkten zu werden, weil sie folgende Vorteile bietet:

  • Liquidität – Durch die Umwandlung von realen Vermögenswerten in Blockchain-Token können sich Emittenten eine höhere Liquidität sichern. Zum Beispiel sind private Wertpapiere typischerweise illiquide, was den Handelsprozess auf Sekundärmärkten beeinträchtigt. Dank der Tokenisierung kann dieses Problem angegangen werden, um Anlegern mehr Freiheit bei der Umsetzung verschiedener Strategien für knappere Vermögenswerte zu geben.
  • Bruchteilseigentum – Eines der wichtigsten Merkmale der Tokenisierung ist die Möglichkeit, Bruchteile eines Vermögenswerts zu besitzen. Zum Beispiel könnten Sie als Anleger daran interessiert sein, in den Immobilienmarkt einzusteigen, indem Sie eine Immobilie in der besten Region besitzen. Allerdings haben Sie vielleicht nicht genug Geld, um eine einzelne Immobilie zu kaufen, geschweige denn ein Immobilienportfolio zu erstellen. Wenn jede Immobilie in mehrere Token umgewandelt werden würde, könnten Sie einen Teil davon oder Anteile an mehreren Immobilien besitzen und so von deren potenziellen Kursgewinnen profitieren. Indem Sie einen Token oder mehrere davon halten, halten Sie den definitiven Beweis, dass Sie der Besitzer eines Anteils an dieser Immobilie sind.
  • Schnellere und günstigere Transaktionen – Moderne Blockchains ermöglichen schnelle und kostengünstige Transaktionen, und das bezieht sich auch auf die tokenisierten Vermögenswerte. Algorand zum Beispiel setzt auf einen Konsensmechanismus namens Pure Proof of Stake,, der von MIT-Professor Silvio Micali erfunden wurde. Der Algorithmus sorgt dafür, dass das Netzwerk einen hohen Durchsatz und niedrige Gebühren hat. Dies könnte die Akzeptanz der Tokenisierung als Hauptansatz für den Umgang mit realen Vermögenswerten beschleunigen.
  • Transparenz – Blockchain hat sich dank ihrer einzigartigen Eigenschaften wie Unveränderlichkeit und Transparenz zu einer der wichtigsten Technologien entwickelt. Sobald eine Blockchain-Transaktion ihre Finalität erreicht hat, kann sie nicht mehr rückgängig gemacht, storniert oder in irgendeiner Weise manipuliert werden. Die gute Nachricht ist, dass Algorand sicherstellt, dass die Transaktionsfinalität in weniger als 5 Sekunden erreicht wird. Dies ermöglicht es allen Netzwerkteilnehmern, Daten fast in Echtzeit zu überwachen und sich der Authentizität von Transaktionen sicher zu sein.
  • Komfort – Vor einigen Jahrzehnten erfolgte die Hauptform der Kommunikation zwischen Anlegern, Brokern und Market Makern per Telefon. Es gab keine Online-Konten und keine fortschrittlichen Charting-Optionen direkt in der Tasche. Heute kann sich jeder über Online-Plattformen an Aktien beteiligen, indem er Aktien kauft oder über Derivate auf deren Kurs spekuliert. Das Internet hat die Art und Weise, wie wir investieren, verändert, aber Blockchain kann noch mehr tun, indem es den Investitionsprozess komfortabler und zugänglicher macht.

Kryptowährungen haben eine beeindruckende Entwicklung durchgemacht, aber ihre zugrunde liegende Technologie dringt auch in traditionelle Märkte vor. Das wahrscheinlichste Szenario ist, dass tokenisierte Vermögenswerte zum wesentlichen Mechanismus werden, durch den Investoren ein Engagement in verschiedenen Märkten erhalten, einschließlich Aktien, Rohstoffen, Immobilien und Kunst. Die Vorteile sind zu offensichtlich, um ignoriert zu werden, und viele traditionelle Finanzakteure führen bereits Tokenisierungs-Dienstleistungen ein.

Zum Beispiel entwickelt SIX Swiss Exchange − die wichtigste Börse in der Schweiz − eine eigene Blockchain-Plattform, um traditionelle Wertpapiere, wie z. B. Gesellschaftsanteile, zu tokenisieren. Die neue Plattform wird von SIX Digital Exchange (SDX) betrieben.

SIX CEO Jos Dijsselhof sagt hierzu:

„Dies ist der Beginn einer neuen Ära für Kapitalmarktinfrastrukturen. Für uns ist völlig klar, dass vieles von dem, was sich im digitalen Raum abspielt, von Dauer sein wird und die Zukunft unserer Branche bestimmen wird. Die Finanzindustrie muss nun die Kluft zwischen traditionellen Finanzdienstleistungen und digitalen Communities überbrücken.“

Dank der Tokenisierung von Vermögenswerten werden die Finanzmärkte aktiver, fairer und transparenter werden. Der sich abzeichnende Trend kann sämtliche Bereiche des traditionellen Finanzwesens erreichen, einschließlich Risikokapital.

Während einer Podiumsdiskussion des Weltwirtschaftsforums (WEF) im vergangenen Jahr kamen die Teilnehmer zu dem Schluss, dass wir uns von isolierten Token-Assets zu einer ganzen Token-Wirtschaft entwickeln, wobei die Tokenisierung in der Lage ist, die Infrastrukturen zu verbessern, ohne systemische Finanzrisiken zu verursachen.

Dies könnte in der Tat der Beginn einer neuen Ära für die Finanzmärkte sein, aber es gibt einige Herausforderungen, die zu bewältigen sind, bis eine breitere Akzeptanz erreicht ist, insbesondere wenn es um die Tokenisierung von Aktien oder Immobilien geht:

  • Es gibt noch keine Standards und regulatorische Klarheit – Während Kryptowährungen theoretisch ohne jegliche regulatorische Aufsicht existieren können, sollen die sogenannten Security Token reale Vermögenswerte repräsentieren und fallen somit automatisch in den Zuständigkeitsbereich der Regulierungsbehörden. Leider gibt es keinen allgemeinen Konsens darüber, welche wichtigen Regeln implementiert werden sollten, um die Tokenisierung und den Handel von digitalen Vermögenswerten, die Aktien und andere traditionelle Vermögenswerte repräsentieren, zu ermöglichen.
    Glücklicherweise unterstützt die Europäische Union (EU) Blockchain sehr, aber sie konzentriert sich nicht allzu sehr auf Tokenisierung, auch wenn sie an einem neuen Gesetz für Krypto-Assets arbeitet. Andererseits hat die US Securities and Exchanges Commission (SEC) Ende 2020 eine Erklärung abgegeben, in der sie sagt, dass sie die Tokenisierung fördert, aber innerhalb der aktuellen regulatorischen Grenzen. Eher früher als später werden die großen Regulierungsbehörden gezwungen sein, ihre regulatorischen Rahmenbedingungen an die steigende Nachfrage nach tokenisierten Vermögenswerten anzupassen.
  • Es gibt keine digitale Identität, die international anerkannt ist – Die andere große Herausforderung hat mit der Schwierigkeit zu tun, tokenisierte Vermögenswerte zwischen Bürgern verschiedener Gerichtsbarkeiten zu übertragen. Wie kann zum Beispiel ein in den USA ansässiger Bürger seinen Token, der eine Immobilie repräsentiert, an einen Bürger aus einem EU-Mitgliedstaat übertragen? Dieses Problem behindert die Schaffung von grenzüberschreitenden Tokenisierungs-Plattformen mit globaler Reichweite.

In Anbetracht der großen regulatorischen Herausforderungen wird erwartet, dass die breitere Akzeptanz von tokenisierten Vermögenswerten schrittweise erfolgen wird, obwohl die Regulierungsbehörden nicht in der Lage sein werden, sich dem neuen Trend zu widersetzen, sondern ihn eher in eine bestimmte Richtung führen werden.

Tokenisierte Vermögenswerte vs. traditionelle Vermögenswerte

Tokenisierte Vermögenswerte sind im Vergleich zu traditionellen Vermögenswerten viel schneller, flexibler, sicherer und bequemer, und die Algorand-Infrastruktur treibt diese Attribute auf die Spitze.

Einige Arten von traditionellen Vermögenswerten sind von Natur aus illiquide, z. B. Immobilien, Kunst oder Private Equity. Auf der anderen Seite können tokenisierte Vermögenswerte Liquidität und einen größeren Zugang zu einem breiten Spektrum von Anlegern gewährleisten.

Wenn es um traditionelle Vermögenswerte wie Aktien, festverzinsliche Wertpapiere (Anleihen), Immobilien, Rohstoffe und Kunst geht, könnten ihre Blockchain-basierten digitalen Versionen Prozesse automatisieren, Kosten reduzieren, mehr Liquidität bringen und eine bessere Benutzererfahrung gewährleisten, wenn es um die Investition und Verwaltung dieser Vermögenswerte geht. Alles in allem besteht ein großer Unterschied zwischen traditionellen Vermögenswerten und ihren tokenisierten Versionen, und letztere sind die klaren Gewinner.

Algorand ermöglicht die Tokenisierung aller Arten von Vermögenswerten, indem es die Erstellung von fungiblen Token (die für die Tokenisierung von Rohstoffen und Anleihen verwendet werden können), nicht-fungiblen Token (die am besten für Kunst, Immobilien und einige Edelmetalle funktionieren) sowie Security Token (sie sind ideal für Aktien) ermöglicht.

Beispiele für tokenisierte Vermögenswerte

Die Algorand-Plattform wurde bereits für Tokenisierungs-Anwendungsfälle implementiert, die Unternehmen und Organisationen dabei halfen, Prozesse zu rationalisieren.

Unternehmen und andere Organisationen können jede Art von Vermögenswerten innerhalb weniger Minuten über Algorand Standard Assets (ASA) tokenisieren. Die Tokenisierung über ASA bedeutet, dass Sie von der Layer-1-Blockchain von Algorand und einem forklosen Netzwerk mit hohem Durchsatz und unschlagbarer Sicherheit profitieren.

Hier sind einige Beispiele von realen Vermögenswerten, die mit Algorand tokenisiert wurden:

  • Private Equity – BridgeTower Capital hat eine Partnerschaft mit Algorand angekündigt, um ein tokenisiertes digitales Wertpapier von BridgeTower Capital herauszugeben, das es Anlegern ermöglicht, durch digitale Wertpapiere in Form von Token, die auf Algorand basieren, in das Portfolio des Unternehmens zu investieren.
  • Rohstoffe – Das australische Tech-Unternehmen Meld Gold hat eine Plattform für den Handel mit tokenisiertem Gold in Form von ASAs aufgebaut. Meld-Nutzer können sowohl physisches als auch digitales Gold kaufen. Dank Algorand bietet die Plattform von Meld mehrere wichtige Vorteile, darunter erhöhte Effizienz, Transparenz, Liquidität, Sicherheit und bessere Preisgestaltung. Meld hat Algorand auch genutzt, um Silber zu tokenisieren.
  • Immobilien – Vesta Equity, ein globaler Home-Equity-Marktplatz, hat angekündigt, Algorands Layer-1 zu nutzen, um eine Lösung zur Erleichterung der Finanzierung und Investition von Wohnimmobilien aufzubauen. Die Blockchain-basierte Plattform von Vesta wird Immobilieninvestoren mit Hausbesitzern verbinden und die notwendigen Werkzeuge für einen nahtlosen Handel bereitstellen. Die Lösung ermöglicht es Hausbesitzern, schuldenfrei zu bleiben, während sie ihre vollen Wohnrechte behalten.
  • Aktien Microequity Stock Exchange (MESE) ist ein Produkt der International Blockchain Monetary Reserve (IBMR). Es verwendet Algorand um Tech-Aktien durch die Ausgabe von Bruchteilen von Aktien, genannt Microequities, zu tokenisieren. Jeder Token repräsentiert 1/10.000stel einer Aktie. Derzeit unterstützt MESE Apple, Amazon, Google, Twitter, Tesla, Microsoft und Netflix.

Algorand kann auch zur Tokenisierung von Kunst und Memorabilia durch nicht-fungible Token (NFTs) verwendet werden, die seit Anfang des Jahres für Schlagzeilen sorgen. Die NFT-Technologie von Algorand wurde erfolgreich von der SIAE (Società Italiana degli Autori ed Editori), der größten Urheberrechtsverwertungsagentur in Italien, eingesetzt. Die Agentur stellte 4 Millionen NFTs aus, die die Rechte ihrer mehr als 95.000 Mitgliedsautoren repräsentieren. SIAE benötigte nur einige Stunden, um die Urheberrechte zu den geringstmöglichen Kosten zu tokenisieren. Hätte sich die Agentur für eine andere große Blockchain entschieden, die NFTs unterstützt, hätte es Tage gedauert.

Algorand’s Layer-1 ist schnell, sicher und transparent, was die beste Infrastruktur für die Tokenisierung von Finanzwerten darstellt. Derzeit verarbeitet Algorand über 1 Million Transaktionen pro Tag und das Netzwerk unterstützt über 4,5 Millionen Vermögenswerte.

Dank seiner einzigartigen Eigenschaften ist Algorand bereit, den Trend zur Tokenisierung anzuführen.

Hauptanwendungsfall einer Tokenisierung sind Wertanlagen

Bei der Tokenisierung von Wertanlagen eröffnet das Miteigentum nach Bruchteilen auch kleineren Investoren die Möglichkeit, sich mit weiteren Investoren zusammenzuschließen und einen geringeren Betrag in hochpreisige Assets zu investieren.

Beispiele sind etwa wertvolle reale Kunstwerke, Oldtimer oder andere Raritäten, die für eine fachgerechte Lagerung bei einem Dritten aufbewahrt oder ausgestellt werden. In einem solchen Fall besteht kaum ein Gutglaubensschutz, der Käufer will sich aber insbesondere bei wertvollen Gegenständen davon überzeugen, dass der Verkäufer der Eigentümer ist und ihm das Eigentum wirksam übertragen wird – auch wenn er die Sache nie in den Händen hält.

Die Tokenisierung von Eigentum hat – ähnlich wie die Verbriefung eines Rechts durch eine Urkunde – den Vorteil, dass sich der Inhaber des entsprechenden Tokens als wahrer Eigentümer ausweisen kann (Legitimationswirkung). Zugleich kann er, beispielsweise in dem Fall der Übertragung von Eigentum auf Grund eines liegenden Kaufvertrags nachweisen, dass er der Pflicht zur Übertragung des Eigentums nachgekommen ist (Erfüllungswirkung).

Einfach ausgedrückt, werden durch die Tokenisierung von Eigentum die Inhaberschaft und die Übertragung von Eigentum auf der Blockchain dokumentiert. Auf der Blockchain wird dann die reale Rechtslage unverfälschbar, sicher, dezentral und chronologisch nachverfolgbar aufgezeichnet. Das hat das Potenzial, den Verkehrsschutz und damit die Umlauffähigkeit von Gütern zu verbessern, da der Nachweis der Eigentumsstellung durch die Inhaberschaft des Tokens erleichtert wird.

Diese Dokumentation von Eigentum auf der Blockchain setzt aber voraus, dass die Eigentümerstellung der Inhaberschaft am Token folgt.

Der Vergleich der NFT-Blockchain mit dem Grundbuch liegt nahe. Jede rechtliche Abbildung von NFT-Transaktionen muss dann aber auch alle Features bieten, die das Grundbuchverfahren bietet. Das ist für die Konsistenz der Transaktionen (nur der Inhaber kann veräußern) und die Authentifizierung der Parteien (über die digitale Signatur) sicherlich machbar – aber ein Rechtsregime müsste aber auch die Ausnahmefälle erfassen können (unerkannt Geisteskranke gibt es nicht umsonst hauptsächlich in Lehrbüchern des Sachenrechts, Minderjährige auch außerhalb, Irrtumsanfechtungen und Vollmachtsmissbrauch ebenfalls). Das schließt einen Anspruch auf Berichtung der Blockchain bei rechtlich fehlerhafter Übertragung ein – evtl. sogar eine Prüfung der Geschäftsfähigkeit und der (bürgerlichen) Identität der Parteien?

Gesetzgebung und Regulierung

Mit der Differenzierung der früher mythisch-allgegenwärtigen „Blockchain“ in unterschiedliche Dienstleister mit klaren Rollen und kommerziellen Interessen bietet sich auch ein Übergang in die Perspektive des Aufsichtsrechts an, welches die verschiedenen Rollen und deren Verantwortlichkeiten im Finanzmarkt reguliert. Hier wurde über die vergangenen Jahre eine Harmonisierung in Europa umgesetzt, welche durch die Regulierungen MiFiD II/MiFiR (mit Bezug auf „übertragbare Wertpapiere“), CSDR/SFD, PRIIP, UCITS-V/AIFD vertreten werden.

Ein gutes Beispiel für das Wechselspiel zwischen Regulierung und Technologie ist die Klarstellung der BaFin zur „Tokenisierung“. Der Kern dieser Erläuterung zeigt auf, dass durch die Technologie der Token bisherige nicht handelbare Instrumente in die bestehenden Regulierungen einzubeziehen sind. Es heißt: „Security Token stellen ein Wertpapier eigener Art (sui generis) dar, da es sich aufgrund der Tokenisierung (…) um am Finanzmarkt handelbar gemachte Vermögensanlagen handelt, die als Wertpapiere eingeordnet werden müssen. Dies wird auch deutlich, wenn man sich den von der Europäischen Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde ESMA geprägten Grundsatz „Substance over Form“ vor Augen führt. Danach sind immer die materiellen Komponenten eines Instruments ausschlaggebend, nicht die rein formelle Bezeichnung.

Während hierdurch die Verantwortung der Finanzmarktakteure in Europa einheitlich reguliert ist, gibt es auf der Seite des Zivilrechts – und damit der zivilrechtlichen Begrifflichkeit um Wertpapiere im Rahmen von privaten Transaktionen – keine Harmonisierung. Der Vorstoß einer „Securities Law Legislation“ ist faktisch nach der Konsultation der Europäischen Kommission von 2009 bis 2011 versandet. Damit müssen aber bis auf Weiteres die zivilrechtlichen Grundlagen von Wertpapiertransaktionen immer nach nationalem Recht bewertet werden – zum Beispiel vor dem Hintergrund des Bürgerlichen Gesetzbuchs. Dies darf aber weder zu Bemühungen um Arbitrage innerhalb Europas führen noch zu Technologie-abhängigen Rechtsbegriffen, sondern der Grundsatz „Substance over Form“ sollte die Grundlage der Debatte sein.

Interessanterweise werden in Deutschland „Stoßstellen“ zwischen Aufsichtsund Zivilrecht genutzt, um Token als Wertpapiere zu emittieren. Insbesondere bei Security Token für Privatanleger wird typischerweise die Konstruktion gewählt, dass traditionelle Vermögensanlagen, wie in Artikel 1 des Gesetzes über Vermögensanlagen definiert, handelbar gemacht werden. Damit greifen entsprechende Publikationspflichten (nach WpPG oder WIB-Regime). Im Bereich der institutionellen Anleger gab es in der Vergangenheit meist „geschlossene“ Transaktionen zwischen einem Emittenten und einem (oder sehr wenigen) Investoren auf Basis von einfachen Assets wie Commercial Paper (EuroCP oder Asset-backed CP; speziell nach dem Recht von UK, Irland oder Luxembourg), Schuldscheindarlehen (zum Beispiel nach österreichischem Recht) oder auch Namensschuldverschreibungen.

Vom Primärmarkt zu Prozessketten im Sekundärmarkt

Sucht man aktuell nach konkreten Beispielen für Token als praktische und nicht nur theoretische „transferable securities“, das heißt handelbare Wertpapiere an einem Sekundärmarkt, dann gibt es zwar einige Konzeptstudien, aber wenig Substanzielles. Meist laufen diese Studien darauf hinaus, dass die heutigen Rollen auch in Zukunft noch relevant sind, um Funktionen zur Stabilität der Finanzmärkte oder zum Anlegerschutz darzustellen. Dann werden oft die heutigen Rollen so „tokenisiert“, dass von Crypto-Brokern, Crypto-Börsen, Crypto-Custodians oder Crypto-Banken die Rede ist. Letztlich sind alle diese Rollen – ganz unabhängig von einer gewählten Technologie – von den ausgeführten Funktionen und dem gewollten Schutzniveau abhängig.

Ähnliches zeigen Studien der DTCC in den USA. Für den Primärmarkt laufen diese Untersuchungen auf private, nicht handelbare Emissionen hinaus oder auf eine spezifische und in der Regel bilaterale Handelbarkeit über bestimmte Plattformen im Sinne von „Bob sells xyz to Alice“. Für den Sekundärmarkt finden sich Ideen zur Effizienzsteigerung, wie diese auch in Europa im Rahmen des schon in der Umsetzung befindlichen T2-T2S-Consolidation-Projekts mit der Integration von Wertpapier-Settlement und Geldverrechnung betrachtet wurden. Perspektivisch könnte eine Tokenisierung hier als alternative Technologieoptionen dienen, welche aber nicht die Rollen und Funktionen des Wertpapier-Sekundärmarkts signifikant ändern würden. Aufseiten von Börsen sind deren Spezifika wie beispielsweise ein offenes Orderbuch oder Auktionen ebenso einzubeziehen wie die des Settlements, also zum Beispiel Netting, Collateral und vieles mehr. Daher ist der Nutzen jeder Technologie immer vor dem konkreten Hintergrund zu bewerten, wobei ein Effizienzvorteil nur aus der (zentralen) Transparenz von Informationen beziehungsweise der Synchronisation des Informationsstands bei den jeweiligen Beteiligten resultieren kann.

Substance over Form und Fractional Ownership

Die Hauptfrage der Tokenisierung ist, ob man der rechtlichen Perspektive im Sinne von „Substance over Form“ die Priorität einräumt oder der technologischen Sicht im Kontext der Blockchain. Erschwert wird diese Fragestellung dadurch, dass die technologische Perspektive oft vom ursprünglichen Konzept von Blockchains à la Bitcoin ausgeht, während heutige DLT-Systeme eine vertikale Differenzierung mit ökonomisch handelnden Betreibern aufweisen.

Die Problematik zeigt sich auch an einem für die Tokenisierung oft gewählten Beispiel der „Fractional Ownership“. Entsprechende Token, welche Anteile an der Sache „verkörpern“, sollen für breiten Zugang, allgemeine Handelbarkeit, Effizienz und geringe Transaktionskosten sorgen. Dabei bleibt Folgendes unberücksichtigt: Es gibt seit vielen Jahr verschiedene Formate, um kollektive Beteiligungen zum Beispiel an Immobilien darzustellen – von Wohnungs(bau)genossenschaften über Immobilienfonds als offene Publikumsfonds, Immobilien-ETFs, Real-Estate-Investment-Trusts (REIT), geschlossene Fonds (mit Anleger als Kommanditisten), Crowdinvesting (mit Nachrangdarlehen an ein Special Purpose Vehicle), Genussrechtbeteiligung, Indexzertifikate auf einen Index aus Immobilienunternehmen) bis hin zu Eigentümergemeinschaften. Die unterschiedlichen Eigenschaften wie Handelbarkeit, Stückelung oder Formgebundenheit ergeben sich dabei immer aus einem Tradeoff zwischen Rendite, Risiken und gegebenenfalls den Rechten einer Nutzung.

Würde beispielsweise eine Form des Tokens gegenüber einem Immobilienfonds das bekannte Problem von Liquidität versus Haltefristen effizienter lösen können? Bliebe bei einem Immobilien-Token als Nachrangdarlehen im Register des von der Projektgesellschaft beauftragten Dienstleisters die Vision eines liquiden Sekundärmarkts ein leeres Versprechen? Auch wenn es vielleicht die Sicht eines digitalen Dinosauriers sein mag, so ist die oft implizierte Annahme, dass eine Blockchain einfach als „Almende“ vorhanden sei, etwas unrealistisch – there is no free lunch! Wenn man aber die Diskussion um eine Tokenisierung als Fortsetzung der langen Entwicklung von Wertpapieren auffasst, dann bieten „Token“ einen Katalysatoreffekt, um sich von eingefahrenen Denkmustern lösen zu können.

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